滬銅自10月上旬以來就持續疲軟，目前期價又重回前期低點，后期走勢引市場關注。中國寬松貨幣政策延續，政策刺激所帶來實質效果仍存諸多不確定性。美非農數據大幅好于預期，強勢美元令銅價短線繼續承壓。

　　一、美非農創年內最佳表現，12月升息概率加大

　　美國勞工部數據顯示，美國10月非農就業人口增加27.1萬人，輕松超過預期18.2萬人，創下該數據年內最佳表現。同期公布美國10月失業率5.0%，創2008年以來新低，低于9月5.1%。從薪資變化來看，美國10月平均時薪環比增長0.4%，超過預期增長0.2%，同比增長2.5%，超過預期增長2.3%，創下六年來最高增速。

　　強勁10月非農數據讓堅定鴿派人士、芝加哥聯儲主席EVANS都表達了自己對明年展望，往加息陣營傾斜。另一位聯儲高管非農就業報告發布前夕就指出若要證明適合加息，得讓市場相信就業增長不是問題，而現今數據顯示或讓公眾提升12月加息預期。FOMC也已經暗示過升息條件可能已經成熟，12月加息絕對有現實可能性。

　　非農數據公布也引致全球市場巨震，對政策較為敏感兩年期美債收益率一度攀升至0.96%，收盤回落至0.89%，仍然收漲5個基點，本周累計上漲15個基點。美元指數上漲1.3%，攀升至七個月以來高位。標普500指數周五收跌0.03%，道指收漲0.26%，納指收漲0.28%，富時泛歐績優300指數收漲0.27%。黃金、歐元走低，創7個月新低。

　　二、三季度貨幣政策報告出爐，后期寬松依舊
　　央行于這個月6日發布《2015年第三季度貨幣政策執行報告》，與第二季度貨幣政策報告相比，央行在總體宏觀經濟形勢、世界經濟判斷、下一階段貨幣政策目標等方面措辭作出了明顯調整。央行在此報告中提及：“總體來看經濟結構性矛盾仍較為突出，內生增長動力尚待增強?！毖胄袑τ谑澜缃洕袛喟l生了一些改變，央行認為當前世界經濟總體仍較為疲軟且呈現分化態勢，不確定因素較多，貿易增速較低，金融市場震蕩加劇。全球性調整大背景下，中國經濟步入新常態，但結構調整和改革將為中長期經濟增長注入新動力。

　　中國GDP三季度同步增速降至6.9%，與此同時工業增加再度跌破6.5%，市場憂慮仍在，因此銅價受牽制因素也依然存在。中國宏觀經濟仍在“L”型探底中，財新制造業PMI仍處于榮枯線之下。國內經濟維持低位暫穩，驅動力主要來自穩增長加碼和部分地區房地產回暖，但經濟基礎薄弱，后期寬松貨幣政策方向不變。保持寬松貨幣政策從另一方面也反映出國內經濟面臨巨大壓力，外界稍有不好因素影響下價格就容易出現走弱，但同時也意味著穩增長信心和決心，且后期政府刺激政策仍會持續推出，這也使得強烈政策預期和實際經濟數據低迷相互牽制，令市場后期走勢仍充滿諸多不確定性。

　　三、精銅供需兩弱，維持緊平衡

　　礦山方面，ICSG數據顯示2015年上半年全球礦山產量為940萬噸，同比增幅3%，預計2016年全年增長為5.1%，處于階段性寬松格局，或將導致銅精礦加工費反彈上升。精銅產量方面，2015年上半年全球精銅產量為1120萬噸，同比增長3.2%，增速已明顯低于去年。由于精銅產量增長停滯，將造成銅精礦原料階段性過剩。對國內而言，精銅產量增速下滑，新增冶煉產能低于預期。

　　銅下游消費依舊疲軟，各用銅行業銷售均同比下滑，造成銅加工企業訂單量嚴重不足。據統計，銅材產量同比增長增速已經連續數月低于10%，嚴重拖累全球銅消費增速。中國10月以美元計價出口降幅擴大，進口降幅收窄，雙雙不及預期。本次數據顯示，中國央行過去一年6次降息后、并貶值人民幣后，中國經濟依然受到海外經濟負面影響。盡管從數據來看，中國10月進口降幅有所收窄，但大宗商品進口量相較9月份全線下滑，其中銅礦砂及其精礦同比減少13%，略好于其他商品情況。

　　另外，融資銅需求減弱也導致銅需求下降。14年青島港融資騙貸事件后，官方監察力度加大，同時中國多次降息降準寬松貨幣政策加上人民幣大幅貶值后，內外息差縮小，融資銅收益大幅下降，使得中國進口銅需求快速下降。銅供需均弱，全球精銅市場維持緊平衡。

　　四、銅庫存僅結構性變化，隱形庫存壓力仍在

　　從全球庫存來看，全球庫存變動僅為小幅波動，只有結構性變化。具體來看，LME庫存整體處于回落態勢，但上期所、COMEX有所反彈。從數據上來看，上海期貨交易所銅庫存連續攀升至15.32萬噸，較7月底低位增幅高達65.66%。上海地區現貨從7月起圍繞平水震蕩，而廣東地區貼水擴大，現銅供應充足，短期庫存或難以消化。

　　最近兩個月全球銅庫存變化比較明顯保稅區庫存大幅下降，上海保稅區庫存從6月末68萬噸降至9月末42萬噸，10月份微幅回升至43萬噸，三個月下降了26萬噸?？偟膩砜?，據數據統計顯示三季度全球銅供應過剩情形有所緩解。前期保稅區流入國內庫存轉化為隱性庫存后，國內消費疲弱背景下，隱性庫存壓力將始終壓制銅價，隨著國內隱性庫存增加，以及比價轉弱，中國精銅進口量難以維持持續增長。缺乏中國對精銅持續需求，倫銅庫存可能并不會持續下降。

　　五、下游需求未增加，短線滬銅偏空

　　強勢美元給銅價很大壓力，另一方面中國經濟數據多以偏弱為主，國內經濟穩定性也給予銅價一定壓力。需求方面來看，消費旺季已過，四季度下游消費行業增長可能性不大。滬銅仍延續減倉狀態，多空表現在非農數據公布前夕謹慎避險，非農超預期，市場恐仍處于看跌氛圍中。技術上，銅價均線系統呈空頭排列明顯，偏空無疑。不過，由于投機資金活躍，令反彈高度受限，重倉開空仍未見良機，建議繼續逢高輕倉拋空，等待矛盾點暴發。